本文摘要：作为颇受汇率影响的金属走势在近几日显著受到人民币汇率的影响，在进口盈亏平衡较为下降的情况下，前期市场的“正套”被打爆，而“反套”不顾一切其时，由此还包括铜等有色金属和贵金属都经常出现“内强外弱”的走势。

作为颇受汇率影响的金属走势在近几日显著受到人民币汇率的影响，在进口盈亏平衡较为下降的情况下，前期市场的“正套”被打爆，而“反套”不顾一切其时，由此还包括铜等有色金属和贵金属都经常出现“内强外弱”的走势。笔者指出，随着人民币升值趋势的减轻，有色金属“内强外弱”的走势未来将会完结，后市有可能经常出现双双上行的走势。而对于后市人民币走势，长时间情况下不会比较平稳，但是由于在当前简单的情况下并不回避失控的风险。

一、人民币升值的缘由1、经济快速增长低迷，出口下降显著最近发布的宏观经济指标直指中国经济快速增长力弱，而与汇率密切相关的出口在7月份同比大幅度上升8.3%。从国别来看，对美国出口同比下降1.3%，较前一个月的增长速度12%大幅度上升。对欧元区的出口降幅从6月的3.4%不断扩大至12.3%。对东盟国家的出口也从6月同比快速增长8.4%减慢至快速增长1.4%。

目前，强势人民币正在从两头断裂出口企业的生存环境，一方面成本上升断裂利润，另一方面汇率贬值压制出口。中国进出口同比2、央行平稳人民币汇率成本太高，由此顺势解散介入由于经济快速增长低迷，再行再加美联储加息预期，2014年至2015年中国外汇占款持续上升，资金外流使得人民币不存在沈重的升值压力。

而央行为了保持汇率平稳，也大大积极开展抛美元卖人民币的介入措施。然而，随着时间的流逝，央行介入汇率的成本更加低，这不符合中国的利益。7月末外汇储备上升425亿美元至36513亿美元。

而此前的二季度，中国外汇储备减半年400亿美元，倒数四个季度上升。自去年下半年以来，我国外汇储备早已总计增加3455亿美元。

笔者指出，中国外汇储备倒数上升，其中一个最重要原因就是央行实行外汇介入措施，以美元出售人民币，平稳本币汇率。3、央行对人民币中间价报价制度的改革和纠偏实际操作上，在8月11日之前，人民币中间价报价不是由市场要求，和市场交易的价格有相当大的偏差。本次人民币中间价的调整，从本质上谈还是央行根据市场普遍存在的升值预期，退出前期保持人民币汇率低估的政策，将人民币汇率向平衡水平的修正。此外，这次“8.11”汇改“参照上日银行间外汇市场收盘汇率”意味著今后人民币汇率定价将更为具备连贯性，更为切合市场变化，更为遵循国际市场的交易惯例，更为有效地反应市场需求，为未来人民币汇率适应环境国际交易机制打下基础。

人民币汇率将参照还包括美元汇率在内的主要货币汇率的变化。4、人民币国际化的一个最重要步骤按照央行的众说纷纭，新的中间价构成机制为“做市商在每日银行间外汇市场散户前，参照上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑到外汇供需情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心获取中间价报价。”如果这一政策以求实施，这也意味著央行将逐步退出以中间价作为调控汇率的工具，人民币汇率市场化的进程毫无疑问大大行进了一步。

二、人民币汇率后市有可能的演进路径1、长时间情况下波动可控按照官方说明，此轮人民币中间价调整一方面在于人民币低估，而人民币中间价并没反应市场升值的趋势，因此必须调降人民币汇率的中间价;另一方面，人民币此前的报价有失公允，与市场由偏差，因此“811”汇率事件意味著汇率市场化进程减缓。目前，市场普遍认为人民币升值是重复使用升值。从官方新闻发布会来看，人民币汇率持稳有以下几个因素承托：一是，中国经济快速增长基本面务实，特别是在是贸易顺差这个指标，这意味著今年前7个月，作为常常项目主体的货物贸易顺差高达3052亿美元，这是要求外汇市场供需的最主要的基本面因素，也是承托人民币汇率走强的最重要基础。

二是，在经过两天的升值调整之后，3%的升值压力已基本获释，短期升值不应告一段落。三是，从易纲行长的分析可以显现出，3000亿美元的热钱流入是有高估的全球市场需求仍然不振，中国的出口顺差仍然相当大，因此不必须升值来增进出口，而且央行评价升值对出口“能带给的影响几乎是高效率的，是在一定限度之内的”。2、有可能不存在的风险：汇率升值失控风险从央行最近措施来看，人民币实行一步到位，短端三个交易日升值幅度超过3%，然而人民币重复使用升值可能会带给无法掌控的风险。

比如借美元债的杠杆更容易脱落，不存在币种不给定的企业不会倒闭或巨额损失，压力不会传超过银行体系，银行债务下降，对房地产、股票构成抛压，以至于对国内资本市场构成压力。对国际贸易格局也不会产生极大波动。2014年12月，国际清算银行(BIS)曾多次警告过全球套息交易的飞速收缩。

该行估算，自2000年以来全球套息交易规模刷了四倍至9万亿美元，增速比同期全球经济快速增长慢5.5倍。如此巨量的资金规模远比所有历史数据都低，国际清算银行大大警告称之为，如果套息资金忽然在刚好后撤，有可能产生相当严重的金融冲击。

例如，1997年的亚洲金融危机就是因为大约3000-5000亿美元套息资金而急遽缩放。本次人民币升值有可能不是重复使用事件，而是人民币对美元长年持续升值的开始。

现有做到多人民币的套利资金将不会相当严重亏损，投资者将不得不平掉部分仓位以保证流动性。这些多年来积累一起的套利资金一旦忽然撤走，将不会对市场和各经济体导致历史性的冲击。1997年亚洲金融风暴是一个很好的案例，它告诉他我们一旦套息资金大规模撤走，市场不会受到多大的冲击。尤其是当前中国股市还正处于救市状态，市场去杠杆不会加快资金外流。

从利差角度来看，去年仍然到今年年初中国1年期国债收益率在3%以上，美国完全是零利率，中美利差多达3%，即便人民币被贬3%在国内持有人有息资产是有利可图的。现在完全反败为胜了，2015年8中国1年期国债收益率在2.2%-2.3%，而美国1年期国债利率下降到0.4%，中美利差只有2%左右，意味著如果人民币汇率升值超强3%的话持有人美国有息资产将更为有利可图，更何况在套息交易中美元贷款还必须特20-200个几点的费用，因此我们预计利差的大幅度发散不会引起套息交易大规模清盘，资产价格面对重估。最重要的是汇率问题有可能最后传导至利率问题。

从传导路径来看，资金外流是第一步，几天后就是实际利率下降，接着企业资产负债表好转，最后传导至银行系统，从而有愈演愈烈系统性风险的有可能。三、对有色金属走势的影响人民币升值引起有色金属进口平衡比价的下降，为了修缮比价，国内金属展现出为下跌，而国际市场，由于美元贬值和人民币升值，这意味著人民币购买力的上升，从而使得中国对金属市场需求面对上行的风险，从而国际有色金属价格经常出现大幅度的暴跌。在进口平衡较为修缮之后，引导金属品走势的则是供求关系。

一方面，中国进口成本减少，使得国内企业利润面对衰退，原因在于进口成本的减少在市场需求低迷的情况下无法向下游分摊;另一方面，由于人民币升值引起套息交易和融资交易完全消失，从而可观的融资性商品面对在国内挤兑的风险，从而减少供应压力。明确来看，对于中国清净进口的商品来讲，由于人民币升值引起进口成本下降，从而使得国内市场需求衰退，而反套交易会引起“内强外弱”的走势格局，近期有色金属、铁矿石等都反映这一点。而对于中国净出口商品来讲，钢铁等产成品其最近涨幅不及有色、黄金等，原因在于人民币升值尽管不会性刺激出口，但是由于国际钢铁价格暴跌，使得出口利润上升，这也有利于钢材去库存和去生产能力。目前国内金属基本面可以通过显性库存和升贴水可行性取决于。

7月至今全球铜显性库存拐头向下，至8月7日升到49.9万吨，其中LME铜库存下降尤为显著，从7月初的32万吨升到35万吨，而上期所铜库存从7月初的10万吨升到11.4万吨，但是离4月的24万吨依旧偏高。与此同时，COMEX铜库存也从20万吨升到32万吨。8月LME铝库存之后上升，累计8月13日降到336万吨，较去年同期上升31.4%。而上期所铝库存显著下降，累计8月7日升到321177万吨，为2014年9月5日以来最低水平。

铅锌方面：国内外铅库存实时持续上升，其中LME铅库存在8月份有所回落，从5月的16万吨升到8月13日的20.4万吨。而上期所铅库存上升尤为轻微，从年初的5万吨左右上升至8月7日的1.4万吨。LME锌库存持续上升，而上期所锌库存在今年显著回落。

累计8月13日，LME锌库存上升至46万吨，去年同期为72.5万吨，较去年同期上升26%。而上期所锌库存从年初的8万吨左右升到8月7日的17万吨。而年初以来展现出最强的镍，其压力源于国内库存，展现出为上期所镍库存持续上升。

数据表明，累计8月7日升到1.6万吨，而上期所镍上市初期镍库存为1万吨。总结，人民币汇率增大波动也引起有色金属价格波动亲率下降，在比价关系修缮的情况下，有色金属呈现出“内强外弱”格局。

然而，由于人民币升值代表资金外流，实体经济有可能面对沈重的上行压力，因此人民币升值引起价格重估，但最后的结果并不是向下而是向上。

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